決算分析【巴川コーポレーション(3878)】業績は悪く見えるが中身は堅調｜トナー減速と先行投資で歪んだ評価構図

今回の決算は、数字だけを見るとやや評価しづらい内容となっています。
売上は横ばい圏を維持しているものの、利益は前年同期比で減少しており、表面的には業績悪化と受け取られやすい決算です。

しかし、決算内容を細かく見ていくと、業績が悪く見える理由は限定的であり、全社的な競争力低下を示す内容ではないことが分かります。

巴川コーポレーションのように、業績の見え方と中身がズレた銘柄も含め、今週の決算評価を横断整理したまとめ記事はこちら。

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今回の決算で利益が伸び悩んだ要因は、大きく以下の2点に整理できます。

この2つが同時に発生したことで、全体業績が実力以上に弱く見える構図となっています。

トナー事業については、決算短信の中で業績悪化の理由が明確に説明されています。

主な要因は、

です。

特に重要なのは、「在庫調整に伴う生産量抑制」という点です。
これは、需要そのものが急激に消失したというよりも、顧客側の在庫是正が進んでいる局面であることを示しています。

また、品質問題や競争力低下に言及はなく、トナー事業の不振は需給環境の悪化による一時的・外部要因が中心と整理できます。

結果として、トナー事業は全社利益を押し下げる形となりましたが、事業の根幹が崩れているわけではない点は押さえておく必要があります。

もう一つの重荷となっているのが新規開発事業です。

このセグメントでは、iCasやGREEN CHIP関連製品など、将来の事業化を見据えた開発と販売が進められています。

現時点では売上規模が小さく、開発費用や体制構築に伴うコストが先行しているため、セグメントとしては赤字となっています。

ただし、これは事業撤退や失敗による赤字ではなく、意図的な先行投資です。
短期的には利益を圧迫しますが、中長期的には成長ドライバーとなる可能性を秘めています。

一方で、トナー事業と新規開発事業以外のセグメントは総じて好調です。

半導体・ディスプレイ関連事業では、半導体実装用テープを中心に売上が堅調に推移し、価格転嫁も進んだことで利益が拡大しています。

機能性シート事業では、機能性不織布関連製品が大きく伸び、売上・利益ともに改善しました。
特に利益面では前年からの回復が鮮明です。

セキュリティメディア事業も、コンビカードや重要印刷物が下支えとなり、安定した収益を確保しています。

つまり、稼ぐ力のある事業は既に結果を出している状態です。

以上を踏まえると、今回の決算は「業績が悪い会社」という評価よりも、構造転換と先行投資によって、利益が一時的に抑えられている局面

と捉える方が実態に近いと言えます。

トナー事業の減速と新規開発事業の投資負担が重なったことで、決算数字が実力以上に弱く見えているだけです。

今後の評価を左右するポイントは明確です。

この2点が改善に向かえば、既に成長している他セグメントの利益が素直に全社業績へ反映され、評価フェーズが変わる可能性があります。

現時点では数字だけを見ると弱く映りますが、中身を見ると「伸びる準備段階」にある決算といえるでしょう。

本記事は投資判断を推奨するものではありません。
最終的な投資判断はご自身の責任でお願いします。

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双樹

保全士・制御系エンジニア

FIREを目指して株式投資に挑戦し、学びをブログで発信中。

学生時代に取得した機械保全技能検定と第二種電気工事士を活かし、リーマンショック期に保全職として就職。
アベノミクス期に装置メーカーへ転職し制御設計を経験。
コロナ禍では工場勤務に転職し機械や設備の保守・点検やシステム導入に携わっています。

資格
●機械保全技能検定（電気系保全作業）
●第二種電気工事士
●エネルギー管理士
●2級ボイラー技士
●乙種第4類危険物取扱者